制冷剂龙头地位稳固，巨化股份受益行业景气
巨化股份作为国内氟化工行业龙头，其制冷剂产品覆盖家用空调、商用制冷、汽车空调等领域，市场份额长期保持领先。2024年以来，随着下游空调产量恢复增长，制冷剂需求逐步回暖，公司产品销量同比提升。据行业数据，2024年上半年国内空调产量同比增长约15%，直接拉动R32、R125等主流制冷剂需求。
公司拥有完整的氟化工产业链，从萤石到氢氟酸再到制冷剂，成本控制能力突出。同时，巨化股份与格力、美的等头部空调企业建立长期供货协议，订单稳定性较强。在制冷设备领域，公司不仅提供基础制冷剂，还拓展至含氟聚合物、电子级化学品等高端材料，提升综合竞争力。
值得注意的是，巨化股份近年持续优化产品结构，高附加值的第四代制冷剂（如R1234yf）产能逐步释放，虽然目前占比较低，但为未来技术替代提前布局。整体来看，公司制冷设备相关业务已成为业绩压舱石，抗周期能力优于同行。
配额政策收紧，供给格局优化利好龙头
2024年是中国履行《基加利修正案》的关键节点，HFCs制冷剂生产和使用配额正式实施。根据生态环境部公布的配额方案，巨化股份获得R32、R125、R134a等主流品种的较大份额，在行业供给侧收缩背景下，龙头议价能力显著提升。政策执行后，中小产能因配额限制被迫减产或退出，行业集中度加速提升。
配额分配机制对企业盈利能力产生直接正面影响。巨化股份凭借早期合规布局，在配额竞争中占据先机。2024年一季度，公司制冷剂产品价格同比上涨10%-20%，毛利率修复至25%以上。市场分析认为，配额政策将持续3-5年，期间供给端约束明确，行业景气度有望维持高位。
此外，政策推动下，低GWP（全球变暖潜值）制冷剂替代进程加快。巨化股份在HFOs类产品研发上投入多年，相关专利储备丰富。一旦新一代制冷剂进入大规模应用阶段，公司将再次享受技术红利。短期来看，配额红利仍是驱动业绩增长的核心动力。
技术升级与新产品布局，拓展成长空间
巨化股份在制冷设备领域的技术创新集中在两个方向：一是提升现有制冷剂能效比，降低空调系统能耗；二是开发低环境影响替代品，满足欧盟F-gas法规等国际标准。公司拥有国家级企业技术中心，2023年研发投入超过8亿元，同比增长12%。
新产品方面，巨化股份的第三代制冷剂R410A在商用空调市场应用广泛，第四代产品R1234yf已通过多家车企认证，进入新能源汽车热管理供应链。同时，公司布局的电子级氢氟酸、ITO靶材等新材料，虽不属于制冷设备直接领域，但依托相同氟化工平台，为长期增长提供新引擎。
值得一提的是，巨化股份还与多家高校合作开发新型相变储能材料，探索制冷设备在数据中心、储能温控等新兴场景的应用。这些技术储备虽然短期难以快速贡献业绩，但彰显公司前瞻性战略眼光。
下游需求回暖，空调等制冷设备产量回升
2024年上半年，国内家电市场受“以旧换新”政策刺激，空调产销数据亮眼。据产业在线数据，1-5月累计产量达9800万台，同比增长14.5%。巨化股份作为主要制冷剂供应商，直接受益于这一轮景气周期。下游客户订单饱满，公司库存周转率加快，应收账款账期缩短。
海外市场同样带来增量。受北美和东南亚高温天气影响，空调出口需求强劲。巨化股份的制冷剂产品通过出口贸易商和OEM渠道销往全球，2024年上半年出口收入占比提升至30%左右。海外市场对环保制冷剂要求更高，有利于公司高附加值产品的推广。
从终端应用看，家用空调仍是最大需求来源，但商用冷链、车用空调等领域增速更快。巨化股份在车用空调领域已进入比亚迪、特斯拉等供应链体系，2024年车用制冷剂销量同比增幅超过40%。下游需求结构多元化，降低了单一市场波动风险。
财务数据透视，盈利能力持续改善
根据巨化股份2024年一季报，公司实现营业收入58.7亿元，同比增长8.2%；归母净利润6.3亿元，同比增长25.6%。收入增长主要受益于制冷剂量价齐升，而利润增速显著高于收入，表明公司议价能力增强、费用管控有效。
毛利率方面，2024年一季度整体毛利率为22.1%，同比提升3个百分点。其中，制冷剂业务毛利率达到28.5%，创近三年新高。公司期间费用率保持稳定，研发费用率提升至3.2%但销售费用率下降，整体净利率提升至10.7%。
从现金流看，一季度经营活动现金流净额为8.5亿元，同比增长40%，与净利润匹配度较好。公司资产负债率约49%，短期偿债能力充裕。此外，巨化股份在2024年上半年完成回购计划，进一步提振市场信心。综合来看，公司财务基本面扎实，为后续业务拓展提供支撑。