供应端扰动持续，铝价获成本支撑
进入3月以来，国内铝土矿供应偏紧格局未改，几内亚、澳大利亚等主要出口国因天气和港口检修影响，矿石发运量阶段性下降。这直接推高了氧化铝生产成本，进而传导至电解铝环节。据行业机构统计，当前电解铝完全成本已升至17500元/吨附近，较年初上涨约5%。
与此同时，云南地区水电铝复产进度不及预期。当地电力供应虽有所改善，但水库蓄水水位仍偏低，部分企业复产节奏谨慎。截至上周末，云南电解铝运行产能较年初仅增加约20万吨，远低于市场此前预期的50万吨增量。这种供应端约束成为AL034合约价格上行的核心驱动。
此外，海外方面，欧洲能源价格回落有限，挪威、冰岛等地产能复产缓慢，全球原铝供应增量主要集中在亚洲。但国内新增产能受限于能耗指标，实际释放量有限。整体来看，供应端短期难以放量，成本支撑坚挺。
库存持续去化，现货偏紧格局难改
上海期货交易所铝库存最新数据显示，截至上周五，铝锭库存降至28.5万吨，较年内高点回落近15%。社会库存同步下降，主要消费地如无锡、佛山等地仓库出库量连续三周增加。贸易商反馈，近期下游采购意愿增强，现货升水维持在100元/吨以上。
库存快速去化的背后，是供需矛盾的集中体现。一方面，冶炼厂因检修和限产，发货节奏放缓；另一方面，铝棒加工费走高，部分加工企业转向采购铝锭替代。这导致铝锭流通货源趋紧，持货商挺价意愿强烈。AL034合约近月持仓量居高不下，逼仓情绪隐现。
值得注意的是，LME铝库存也在下降，尤其亚洲仓单注销比例上升。这反映海外消费回暖，同时套利窗口打开吸引部分货源流向中国。但整体来看，全球铝显性库存处于近五年同期低位，为价格提供强支撑。
下游需求逐步复苏，新能源领域亮点突出
传统消费领域，建筑用铝型材订单出现边际改善。尽管房地产市场整体仍处调整期，但保交楼政策推进下，竣工端用铝需求有所回升。据铝加工企业披露，3月以来型材开工率环比提升5个百分点至68%，其中工业型材表现优于建筑型材。
新能源领域成为最大亮点。光伏边框和支架用铝需求保持高增速，据国家能源局数据，1-2月光伏新增装机同比增长超80%，直接拉动铝消费约30万吨。新能源汽车方面，轻量化趋势下单车用铝量持续提升，2024年一季度新能源车产销量同比增30%以上，带动铝板带箔需求旺盛。
此外，特高压电网建设进入集中交付期，钢芯铝绞线等产品订单饱满。中国电力企业联合会数据显示，2024年电网投资计划超5800亿元，铝绞线用量预计增长15%。这些结构性需求为AL034合约提供中长期支撑。
海外宏观情绪回暖，伦铝联动走强
美联储3月议息会议维持利率不变，但点阵图显示今年仍有三次降息空间。美元指数冲高回落，大宗商品获得支撑。伦铝上周突破2350美元/吨阻力位，创两个月新高，内外价差收窄带动沪铝跟涨。AL034合约与伦铝比价回升至7.3附近，进口亏损缩小。
同时，欧盟对俄罗斯铝制品加征关税的讨论升温，市场担忧供应进一步扰动。俄罗斯铝锭占全球产量约6%，若欧盟实施限制，可能改变贸易流格局，推动欧洲溢价上升。这种预期情绪蔓延至国内市场，多头资金入场积极。
不过需警惕宏观情绪反复。美国通胀数据仍具韧性，若降息预期再度推迟，可能打压风险资产。目前持仓数据显示，AL034合约前20名多头净持仓增加，但整体资金流入速度放缓，反映高位分歧加大。
后市展望：AL034合约能否继续上行？
短期来看，低库存和供应偏紧格局下，AL034合约易涨难跌。技术面，价格突破19500元/吨关口后，上方压力位上移至20000元/吨整数关。若持仓继续增加，不排除冲击前高可能。但需关注云南复产提速及进口流入情况，若库存拐点出现，回调风险将积聚。
中长期，需求端新能源汽车、光伏等绿色转型领域将持续拉动铝消费，而供应端面临碳排放约束和资源瓶颈，供需缺口或逐步扩大。机构预测2024年全球铝市短缺约50万吨，这将支撑价格中枢上移。但宏观经济的周期性波动仍是不确定因素，尤其是欧美需求能否持续复苏。
操作上，投资者可逢回调布局多单，但需设置止损。关注本周国内社会库存数据及下游开工率变化，若出现累库迹象，应及时调整策略。总体而言，AL034合约在基本面支撑下仍有上行空间，但高位震荡将加大。